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东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函,丁昊近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《增长势头强劲，新产品、新业务协同并进》，本报告对华秦科技给出增持评级，认为其目标价位为298.18元，当前股价为285.3元，预期上涨幅度为4.51%。

华秦科技(688281)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收6.72亿元（+31.37%），归母净利3.33亿元（+42.99%）；2023年一季度实现营收1.87亿元（+31.34%），归母净利0.88亿元（+49.11%）。
多业务实现高增长，经营效益改善明显。分业务看，2022年公司特种功能材料产品收入6.15亿元（+24.93%），毛利率59.25%（+0.34pct）；特种功能材料技术服务收入0.58亿元（+313.44%），毛利率79.97%（+6.83pct）。按产品类别看，公司隐身材料收入占比82.82%，伪装材料收入占比12.17%，防护材料及其他业务收入占比5.01%。报告期公司多项业务延续高增长，且毛利率稳中有升。费用端，销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降0.31/0.17/1.24/0.98pct，公司期间费用率下降2.70pct至13.94%。此外，报告期公司其他收益下降、投资收益增长、信用减值增加，最终实现净利率提升4.03pct至49.58%。
一季度开门红，前瞻性指标向好。2023年一季度公司延续高增长态势，实现扣非净利0.87亿元，同比增长76.13%。根据年报，公司已签订隐身材料重大合同8.44亿元，截至22年末仍有7.45亿元未履行，一季度末公司存货0.55亿（+64.72%），说明生产任务饱满；在建工程大幅增长至2.50亿元，说明募投项目建设稳步推进。
新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。2022年10月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022年12月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023年1月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理，积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系。
盈利预测与投资建议
考虑到公司下游装备排产节奏的变化及期间费用控制的持续优化，我们调整公司2023、2024年归母净利为4.50、6.06（前值为4.43、6.07亿元）、新增2025年归母净利8.28亿元。采取FCFF模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为298.18元，维持“增持”评级。
风险提示
军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为318.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华秦科技（688281）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）