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本报告导读：

公司23Q1归母净利润同比+114.8%，预计主要为资本市场回暖推动投资收益改善影响，预计寿险NBV 回正，资本市场回暖下投资收益率表现亮眼，维持“增持”。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价45.63 元/股，对应2023 年P/EV 为0.54倍：公司23 年一季度归母净利润同比+114.8%，超出市场预期，预计主要为资本市场回暖推动投资收益改善影响。基于新会计准则计量变化重新调整2023-2025 年EPS 为6.84（7.92，-13.6%）/7.84（8.66，-9.5%）/8.57（9.52，-10.0%）元。

银保推动新单期交转正，个险渠道仍然承压：23 年一季度公司新单同比-6.0%，预计主要为推动高质量业务发展导向下压缩趸交保费规模所致，趸交同比-16.3%，而期交业务同比+9.2%。分渠道看，银保新单同比+1.5%，其中期交业务同比+75.1%，业务结构持续改善；而个险渠道仍然承压，新单同比-27.0%，其中期交业务同比-25.8%，预计主要受制于人力规模持续下滑而人均产能提升不及预期影响。考虑到银保业务对NBV 的贡献显著提升，以及23 年开门红主销增额终身寿其价值率优于22 年同期主销的年金险，我们预计公司2023 年一季度NBV 同比约9%。

投资资产稳健提升，资本市场回暖下投资收益率表现亮眼：截至23年一季度末公司投资资产1.23 万亿元，较年初+2.6%，预计得益于负债端相对稳定的保费现金流贡献以及资产市价提振。资本市场回暖下公司投资收益明显改善，年化总投资收益率5.2%，同比+1.2pt。

催化剂：居民保险储蓄需求持续旺盛。

风险提示：监管不确定性，客户需求提升不及预期，资本市场波动